国内原奶价格下跌,盈利能力提升可期。7月20日主产区生鲜乳价格为3.40元/kg,6月生鲜乳均价3.42元/kg,同比增0.22%。国内主要原料奶产区价格相比4月小幅下降�；械厍洗�,同比下降2%,天津、上海小幅度增长,其余地区价格稳定。6月份,美国A级脱脂奶粉均价为1764美元/吨,同比降8.4%;6月11日-24日,大洋洲脱脂奶粉均价1850美元/吨,同比降9.76%,全脂奶粉均价2100美元/吨,同比降9.68%;同期,欧盟脱脂奶粉均价1925美元/吨,同比降3.75%,全脂奶粉均价2300美元/吨,同比降10.24%。8月2日,恒天然全脂奶粉拍卖均价2265美元/吨,同比增42.44%;脱脂奶粉1965美元/吨,同比增38.52%。
乳产品进出口量价齐升。国内原奶供给方面,5月种牛进口量同比减82.36%。进口方面,2016年1-5月我国共计进口各类乳制品90.38万吨,同比增34.3%,进口额16.29亿美元,同比增6.9%。5月工业奶粉进口4.6万吨,同比增6.9%;婴幼儿配方奶粉进口1.68万吨,同比增34.5%;1-5月液态奶进口26.82万吨,同比增加89.85%。2016年一季度,主要出口国原奶产量5947万吨,同比增长3.5%。饲料原料价格方面,5月份国内玉米价格环比下降0.4%;豆粕价格环比增3.4%;苜蓿草进口量环比上升9.48%;燕麦干草进口量环比下降7.13%。 乳制品产量恢复快速增长,主要产品价格相对稳定。6月国内乳制品产量299.8万吨,同比上升20.2%,环比上升23.43%。1Q16,国内A股8家乳制品上市公司主营业务收入231.8亿元,同比增2.9%;归母净利润18亿元,同比增19.6%。7月29日,酸奶零售价14.02元/公斤,同比增1.67%;牛奶11.18元/公斤,同比增2.38%,主要奶产品价格相对稳定。 市场表现。1-7月乳制品板块下跌0.53%,上证综指下跌14.87%,乳制品板块跑赢大盘14.34个百分点。板块中涨幅前两名为三元股份、伊利股份,涨幅分别为17.70%、16.68%,跌幅前三名为皇氏集团、燕塘乳业、贝因美,跌幅分别为42.37%、18.60%、13.60%。 投资建议。未来一年原奶价格仍将低位徘徊利好行业毛利率持续回升,产品结构升级对毛利率的拉动作用仍将持续,行业盈利空间有望得到释放。原奶价格大幅波动导致部分企业退出,市场集中度持续提升,伊利蒙牛双寡头格局得以巩固,有利于后期行业销售费用率的降低。我们预计行业毛利率有望提升1-2pct,销售费用率小幅下降1pct以内。乳制品行业告别高增长之后,内部分化逐渐凸显。拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确,重点推荐伊利股份:1)公司在行业增长放缓背景下,竞争优势突出,市占率持续提升,与第二名的收入差距已拉大至百亿元以上;2)公司15年销售费用超130亿元,归母净利润46亿元,我们认为未来如果行业竞争环境改善,公司利润端弹性大确定性强。上篇：
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